O dado de Payroll no EUA veio abaixo do esperado: foram 50 mil vagas criadas em dezembro, contra algo na casa de 60–70 mil que o mercado projetava. Além disso, houve revisões para baixo do número de novembro — o que reforça a leitura de que o mercado de trabalho está perdendo tração e que a desaceleração não é pontual.
O detalhe que confunde um pouco a leitura é que a taxa de desemprego caiu para 4,4%. Só que essa queda não significa, necessariamente, um mercado mais aquecido: ela pode refletir gente saindo da força de trabalho e ajustes na pesquisa domiciliar, além de mudanças demográficas mais estruturais. Ou seja: o headline “desemprego menor” convive com um mercado que, na prática, segue em modo de enfraquecimento gradual.
Quando você amplia a lente para o ano, a mensagem fica ainda mais clara: 2025 foi um ano fraco de geração de empregos, com um ritmo médio muito inferior ao observado em 2024. E o padrão que aparece é o de um mercado “low-hire, low-fire”: pouca contratação, mas também sem uma onda grande de demissões — o que costuma acontecer quando as empresas estão cautelosas, mas ainda sustentadas por demanda e produtividade.
Um indicador que eu considero particularmente útil para entender esse esfriamento é a dinâmica de vagas abertas (job openings). O número de vagas caiu para cerca de 7,15 milhões em novembro, o menor nível em mais de um ano, sinalizando menor apetite de contratação. Isso ajuda a explicar por que aquela relação “vagas abertas versus desempregados” vai deixando de ser uma história de escassez extrema de mão de obra e passa a se aproximar de um mercado mais “normal”, com menos pressão salarial vinda do lado da demanda por trabalhadores.
Outro ponto que eu gosto de registrar — porque tem implicações econômicas e políticas — é a importância da mão de obra imigrante no mercado americano. A literatura e os dados mostram que os trabalhadores foreign-born representam algo como cerca de 19% da força de trabalho, e isso importa muito num contexto em que o crescimento da população nativa em idade ativa desacelera e a economia precisa de oferta de trabalho para sustentar expansão sem inflação.
Ao mesmo tempo, vale a cautela: há debate metodológico relevante sobre como a pesquisa domiciliar (CPS) está captando mudanças recentes por nativity, o que recomenda não fazer leituras apressadas de um único mês.
Do ponto de vista de política monetária, a consequência é relativamente direta: com o emprego mostrando fraqueza, mas o desemprego ainda relativamente controlado, o cenário-base vira pausa no curto prazo e cortes ao longo do ano, em vez de qualquer urgência imediata. O próprio mercado já vinha precificando que o Fed tenderia a manter os juros na próxima reunião, depois de ter levado a taxa para a faixa de 3,50%–3,75% em dezembro.
Em suma: o mercado de trabalho americano continua enfraquecendo, mais por um processo de perda de fôlego e reacomodação estrutural (tecnologia, produtividade, composição setorial e demografia) do que por um choque abrupto. Isso sustenta, na margem, a narrativa de juros mais baixos adiante, mas sem pressa — e com o Fed olhando atentamente para inflação e atividade antes de acelerar o passo.
